英伟达4万亿的市值背后，不止是个科技创新的革命，更是商业模式的革命。

作者|杨知潮

李彦宏和李开复都表达过一个类似的意思：AI大于移动互联网。

其中，李开复的原话是：“AI2.0时代的来临，首先它是巨大的平台式机会，这个机会将比移动互联网大十倍，”

当然，眼下这句话是谁说的已经不重要了，它已经是一句被很多人认可的大众观点。

不过这句大众观点的实现还遥遥无期，以移动互联网为主要业务的苹果、谷歌、Meta仍然是这个世界上最赚钱的企业。而AI这边，抛开微软Azure那说不清有多少AI含量的云服务收入，赚到大钱的仍然只有英伟达一家企业。

以2025年的视角来看，AI并没有超过移动互联网，倒是英伟达快超过AI了：7月9日，英伟达市值突破四万亿美元，成为历史上第一家市值达到4万亿的公司。

而这一市值，已经超过了部分机构对2025年全球生成式AI市场规模的预测。英伟达的盈利能力更是远超全球LLM（大语言模型）盈利之和——这个结论不需要数据，因为头部LLM都是亏损的。

英伟达的业务边界，也早已超过了AI。在不久前的年度股东大会上，以自动驾驶和机器人为代表的边缘计算平台，正在成为黄仁勋口中又一个故事主角。市场十分买账，也构成了此次英伟达市值突破4万亿的直接原因之一。

黄仁勋的故事也在提醒人们，英伟达不止是一家AI企业，它是硅基世界的石油，而石油不止是汽车的燃料，还是整个工业世界的血液。正如石油产业的市场规模比汽车更大一样，英伟达的想象空间，也很可能超过AI本身。

01黄仁勋一句话带来的4万亿

这波英伟达的上涨，最早可以溯源到黄仁勋的一句话。

6月25日，在英伟达年度股东大会上，黄仁勋回答了一位股东的提问：“我们公司有许多增长机遇，其中AI和机器人技术是最大的两个。”黄仁勋说的机器人，是包括人形机器人、自动驾驶、工厂机器人在内的广义机器人。他认为这些市场代表着数万亿美元的增长机会。

话音一落地，英伟达当日收涨4.3%，伴随着第二天股价再度上涨，英伟达市值达到了3.77万亿美元，超过微软，再次夺回了全球市值第一的宝座，也为7月9日英伟达市值突破4万亿奠定了基础。

仅仅是一句“机器人”，一个单词翻译过来三个汉字，就让英伟达的市值上涨了数千亿美元，黄仁勋的话才是真正的一字千（亿）金。也显得股市有些不够理性。

但黄仁勋还真不是概念式蹭热点，这背后是“超越AI”的一种想象空间：英伟达的边缘计算平台。

边缘计算平台的“边缘”二字，是相对“云计算”来说的，指的是将算力放到离数据源更近的地方处理。相比于LLM，边缘计算平台适用的场景的确也显得“边缘”一些：自动驾驶、无人机、机器人、工业设备等。

它是一整套软硬件平台，聚焦到人型机器人领域，则主要是指Jetson平台。Jetson是英伟达在手机芯片领域失败后的产物，2014年，英伟达选择放弃手机芯片，从而瞄准机器视觉、自动驾驶、机器人这些对AI加速有刚需的场景。2015年，英伟达又推出了针对自动驾驶汽车的Drive平台此外，英伟达还有针对工厂、智慧城市的EGX平台。

这些针对不同场景的平台放在一起，构成了英伟达整个的边缘计算平台生态。十年后，这套生态踩中了风口，成为黄仁勋讲出机器人故事的底气。靠着整套边缘计算平台生态，在最新财报里，英伟达的汽车和机器人业务已经赚取了5.6亿美元的收入，增速超过70%。

英伟达的边缘计算平台和AI领域一样，它不止是一颗GPU，而是由硬件、工具链、套件组成的全套生态，并共享底层的CUDA生态。用户迁徙成本极高，锁定效应极强。

甚至在某些方面来看，边缘计算领域的英伟达比LLM领域更加难以撼动。

在大模型训练和推理领域，英伟达虽然强大，但尚且能找到AMD、谷歌、博通这样的对手，但在机器人领域。但十年的生态积累下，几乎没有其他平台能像Jetson一样提供全套的软硬件解决方案。宇树、UBTECH、特斯拉（Optimus)、FigureAI，这些耳熟能详的人形机器人厂商全部是英伟达的客户。

此外，黄仁勋所说的机器人还包括了自动驾驶，在这个领域，小鹏、理想、蔚来、极氪、奔驰、沃尔沃都是英伟达的Drive平台的客户。

本身英伟达就起步早，份额大，这里的竞争烈度也比AI领域更低。相比于数万美元一块的H和B系列超级计算机，一套教育版Jetson模块的单价最低只有99美元，用户的迁徙意愿更低。与此同时，机器人领域的玩家体量相对谷歌、亚马逊、微软也更小，缺乏自研能力。

事实上，芯片市场一直有一个反直觉的规律：单价越低，算力越差的芯片，护城河反倒更深，利润率反倒可能更高。

比如联发科的路由器、智能电视等设备芯片，毛利率就高于智能手机芯片。博通制造的各种通讯芯片虽然身份没有CPU和GPU光鲜，但毛利率很多时候比高通还高，且护城河极深。

甚至电源管理芯片、USB接口芯片、嵌入式SOC这种几块钱的便宜货，也经常能获得40%以上的高额毛利率。英飞凌、瑞萨、德州仪器等企业，就是靠着这些相对便宜的芯片赚取着不低的利润率。

从他们的经验来看，英伟达在机器人领域的利润率也可能很高。机器人，不止是黄仁勋画的一个饼，还很可能是一个实实在在的好生意。

英伟达在机器人领域的想象空间也重新提醒人们，英伟达的本质并非一家游戏公司，AI公司，或者自动驾驶公司。而是一家通用算力公司。

从比特币挖矿，到生成式AI的崛起，再到智能驾驶和机器人的风靡，短短十几年的历史已经证明，GPU这种算力是一种需求极大的通用资源。

它的增量不拘泥于某一个市场，不拘泥于短期LLM训练需求的潜在下滑。只要人类对算力的需求不断增长，对英伟达的需求就会不断增长。

02AI之外，是商业模式的革命

2018年，苹果成为美股首个市值突破1万亿美元的上市公司，也是全球第二家突破1万亿美元的企业——第一家是中石油。

站在移动互联网崛起之前，很难想象有任何一家企业的市值能够突破一万亿美元。2000年前后微软的市值也不过五六千亿美元——这还是巨大泡沫的结果。其他巨头，包括埃克森美孚、沃尔玛、可口可乐、宝洁、GE，其市值也都没办法突破这个数字。

从1999年-2016年，美国的GDP接近翻倍。整个美股市值最高的企业几经易主，但市值一直在5000-6000亿美元徘徊。在当时的视角看来，6000亿就是一家企业市值能达到的上限。

这不是一个偶然的数字，它是多种规律合力下诞生的边界。沃尔玛开再多超市、可口可乐卖再多饮料，总有一个物理上限，这个上限的量化，就是5000-6000亿美元的最高市值。

但移动互联网打破了这种边界，科技的创新带来接近于0的边际复制效应，使得互联网产品可以近乎无限扩张。与此同时，相比桌面互联网，移动互联网拥有更直接的变现模式。

2017年，苹果的总市值达到8600亿美元，并且和微软当时的巨大泡沫不同，此时苹果的PE还不到20倍。是实打实的利润支撑出来的市值。同年，谷歌的市值也达到了7200亿美元，微软的市值也通过云计算达到6500亿美元。

一年后，苹果成功突破一万亿美元，并于2020年突破2万亿美元市值。此时，美股已经拥有四家万亿美元市值的企业。

也是这时开始，有关苹果和整个美股的担忧四起。苹果们也的确在2022年遭遇大跌，但2023年，苹果市值成功突破3万亿美元，万亿美元的企业在美股已经屡见不鲜。

两年后，英伟达市值在7月9日成功突破四万亿。

从6000亿到1万亿，美股走了超过20年。但从1万亿到4万亿，美股只用了9年。4万亿的市值背后，不止是个科技创新的革命，更是商业模式的革命：

在90年代初，美股市值最高的公司还是埃克森美孚、沃尔玛、通用电气。

以今天的视角来看，这些公司的商业模式很难算得上顶级。比如通用电气的业务横跨航空、医药、能源、家电，是历史上最大的工业巨头，但其利润竟然有一半来自金融业务。这足以说明GE的制造业主营业务利润率有多低。就连在GE身上赚过大钱的段永平也坦言GE的商业模式不好。

但在90年代，这已经是商业模式最好的巨头企业之一了。

而移动互联网崛起以后的企业，这些企业的商业模式就不够看了。研究了一辈子商业模式的巴菲特一直把可口可乐当做其心头好，在他此前80年的投资生涯里，这几乎是他能找到的商业模式。但当苹果崛起，巴菲特还是选择押上大半身家，苹果也成为他人生最赚钱的一笔投资。

——人们或许高估了科技创新本身的力量，而低估了科技带来的商业模式变革的力量。

在苹果之前，从来没有消费品巨头可以实现长期稳定接近50%的毛利率，超过25%的净利率。传统的工业巨头，也不可能建立起谷歌60%的毛利率和强大的生态入口护城河。

他们1万亿、2万亿、3万亿神话的背后，是赚钱方式的巨大革命。

眼下，这种变革又发生在了英伟达身上。

它带来的不止是AI技术，还有一种全新的商业模式。Cuda让英伟达成为首个能够垄断一种计算机语言的巨头公司。硬件的销售，又让它的软件生态有了一个极高的变现效率。人类对智能无限的遐想空间，又为算力创造了几乎看不到上限的需求。

与30年前市值最高的GE相比，今天英伟达的赚钱方式犹如“开挂”。与苹果相比，它的利润率同样已经超越了前辈。

带着这套全新的商业模式，英伟达的终点或许不止是四万亿美元的市值。同样，英伟达也或许不是人类商业模式的终点。科技必然还会创造出更多的商业模式，去不断突破企业市值的上限。

头图来源|AI制图