宋惠玲

医药行业的宏大叙事已经开启。

创新药板块的估值已经得到了修复，但是医院赛道还在底部挣扎。受控于医保控费的影响，民营医院的估值仍处于低位水平。

作为永续经营的行业，民营医院的定位是公立医疗的补充。尽管目前行业整体艰难，但前景广阔。

当下，爱尔眼科、通策医疗、海吉亚等龙头医院模式已经成熟，尽管这两年扩张有所放缓，但盈利能力目前依旧强劲，因此在医药行业整体修复的大背景下，民营医院的估值存在较大的修复空间。

实际上，目前市场对于医疗机构认可度不高的原因，主要还是在医保控费方面，但从长远来看，由于老龄化的时代来临，市场需求不能被忽视。

尤其是肿瘤医院赛道。

根据相关资料显示，2021年至今，全国最大的肿瘤医疗集团下跌周期长达四年时间，跌幅超过了85%，市值蒸发超过了550亿港元。

值得注意的是，尽管海吉亚在二级市场不被认可，但是企业依旧保持较高的增速。

财报数据显示，2022年至2024年，海吉亚医疗营收分别为31.96亿元、40.77亿元以及44.46亿元；净利润分别为4.77亿元、6.83亿元以及5.98亿元。

整体来看，虽然2024年其营收开始放缓，净利润出现了一定的下滑，但是在目前市场不景气的大背景下，这样的盈利水平已经足够优秀，在民营医院三巨头当中，海吉亚盈利水平实际上已经超过通策医疗。

根据财报显示，2024年，通策医疗的营收水平为28.74亿元，净利润为5.01亿元。但其市值却是海吉亚的两倍之多。

值得注意的是，在民营医院三巨头，扩张和盈利上平衡得最好的是海吉亚医疗，成长前景堪比爱尔眼科，内生增长超越通策医疗，海吉亚医疗的核心竞争力是管理服务水平及可复制性。

另外，肿瘤医院都是重资产模式，且从事手术和放疗的医生一般需10年左右培养时间，所以扩张速度很慢。但从另外一个角度来看，肿瘤医院的护城河也是比较深的，准入门槛较高，只要顺利运行，那么业绩的内生性增长是有所保证的。

需要说明的是，根据财报显示，2024年海吉亚的销售费用仅为5341.30万元，占总营收不到1%。

花旗银行曾在一份研究报告中指出，海吉亚在私营医院领域处于有利位置，有望在业界整合中抢占先机。

该行还认为，由于与手术相关的收入将持续增长，产品均价与毛利率压力可控，海吉亚2025年的表现将比2024年更好。

资本层面，自海吉亚上市以来，实际控制人朱义文从未在二级市场上减持过，目前增持公司股份高达21次，海吉亚自身也回购了公司1302.5万股股份，涉及资金约2亿港元。

对比同行而言，最近在港股IPO的佰泽医疗，2022年至2024年，营收分别为8.03亿元、10.72亿元以及11.89亿元；毛利润为7955.7万元、1.78亿元以及2.08亿元；净利润为-7551.5万元、-2440.6万元以及-355.7万元。

从业绩角度，其整体远逊于海吉亚医疗，但其目前市值则高达89亿，几乎追平海吉亚。

侃见财经认为，作为国内最大的肿瘤医院，其目前估值严重低估。从全国整体布局来看，非一线城市肿瘤医疗资源落后，供需缺口大。且肿瘤患者需要长期治疗，但是头部医院床位数量有限，因此民营肿瘤医院的补充作用就十分明显。

根据统计显示，三线及以下城市癌症发病数是一线城市的10倍，而治疗资源供给缺口大，异地就医负担重。而海吉亚下沉三、四线的战略，无疑是最符合市场发展的。因此，我们认为，尽管目前行业困难，但是在医药整体复苏的大背景下，海吉亚需要得到市场的重新估值。